芒格:老而近妖

  2018-07-06 本文章44阅读

(转自:经纬创投)

查理·芒格已经94岁了。

 

他是一位卓越的投资家,是沃伦·巴菲特的黄金搭档。巴菲特曾公开表态,“芒格用思想力量,拓展了我的事业,让我以非同寻常的速度,从猩猩进化到人类,否则我会比现在贫穷得多。”

 

芒格以价值投资而闻名,但更为值得称道的是——他独特的思维体系启发了无数人,他的“多元思维模型”和反向思考逻辑广受推崇,他的言谈很多都成为了金句。比如,一个人能做的至善之举 就是帮助另一个人知道得更多。


芒格曾说过两句话 如仙露明珠


一句是 我做的只是在观察 —— 什么灵 什么不灵 以及为什么


另一句是 一个人能做的至善之举 就是帮助另一个人知道得更多  


所以我想芒格肯定是乐于传道解惑的 虽然其并非著作等身 但光听听这个年近期颐的老人谈谈人生 我们也会获益匪浅


但读他的文章与演讲 你读完以后可能感觉就跟啥也没读一样 这说明什么 这进一步地说明了芒格是个哲学家 是一个可以一生低首相拜之人


芒格太大 我且斗胆碎笔写之


1

思维模型  Mental Models


芒格既不好写也不好学


一来他嘴比较碎 调教起来喜欢东一句西一句 二来作为一思想家 芒格的精神世界比较滂沱 又有下里巴人又有阳春白雪 这与他的教育背景与职业履历相关 数学 物理学 气象学 哲学 法学 经济学 金融投资学 行伍戎马 讼师生涯 再加上大几十年岁月的摧残 于是芒格老而近妖


当然知识只是颜料而不是匠作 在接触了五花八门的海量知识之后 你有可能成为芒格 但更大可能是成为博古知今的北京出租司机 —— 知识多了杂了而缺乏归纳合璧 表达出来就容易变成贫嘴 愤世嫉俗 夸夸其谈


为了避免这种尴尬 芒格非常强调从知识中抽离出一些最精华的模型加以融贯 以期形成一种 思维模型的网格 latticework of mental models 这是芒格教给我的第一课


模型 俩字容易把我们震住 一般建模的都觉得是隔壁学霸才能干得出来的高科技 但西方人常说的Model其实是一个挺随便的词 比如鼎鼎大名的资产定价模型无非就是E(ri)=rf+β (E(rm)-rf) 这个简单表达 里面的变量比你家的马桶还少


啥叫模型呀 ——  A model is a human construct to help us better understand the real world ——  任何能够帮助你更好理解现实世界的人造框架 都是模型


模型是我们意淫出来思考和理解世界的工具


举例说一些生活中常用的模型 —— 比如奥卡姆的剃刀 哲学 格雷欣法则 经济学 泊松分布 统计概率学 确认偏误 心理学 邓巴的数字 人类学 帕累托定律 经济学 机会成本 经济学 现金流折现模型 金融学 这些都是无比实用的思维框架


芒格说 你首先必须要去学习关键学科中的这些big ideas 然后你将这些模型串成网格 并确保在你的余生里可以对这个网格调用自如


为什么需要模型的网格 因为单一某个模型 你用多了就产生了路径依赖 —— 导致你会扭曲现实来满足模型 而不是更换模型来满足现实 如果工具不多 那么过度使用几成必然


芒格常引用老话说 如果你手里只有一个锤子 那你看谁都是钉子 此句谚语已经把这个问题说透了


比如一个经济学的学生 经典的需求曲线表明商品价格越高需求越低 他拿着这个大榔头去敲经济学问题的钉子 很多时候是敲得顺手的 但碰到某些残酷现实 —— 诸如为什么LV这种塑料包能卖到那种荒谬的价格而且需求居然还越来越大 他就要错乱


这时候你就需要心理学或者人类行为学的一些解释 比如这些商品可能是韦伯伦商品 Veblen goods —— 需求随价格升高而升高 他们不仅有浅层次的效用 而更深地关系到炫耀与性隐喻 繁衍与存续 关系到社会竞争暗示与阶层接纳 —— 你看我有XXX了 你该喜欢/接受我了吧


劳力士就是韦伯伦商品的另一个好例子 其实当年远不是什么硬货 —— 1981年一块水鬼大概只卖九百美元 后来劳力士放飞了自我标价一路狂奔 结果发现价格越涨居然销量越好 现在同型号的水鬼大概七八千 乃Veblen goods的典范


香港人常说 你不戴劳 别人不会看不起你 别人是根本看不见你 —— 所以思考此类问题的时候如果你脑中仅有的经典供需模型 肯定是要怀疑人生


我也拿自己举个肤浅的例子来说说单模型的局限 我不敢说自己是价投 但我赞同价投理念 而格雷厄姆式的 价值投资 其实就是一个思维模型 简而言之你要做到这四点


1.以看生意的心态来看股票


2.  以内在价值的巨大折扣上建立安全边际

 

3. 面对躁郁的市场 要买于抑郁 卖于躁狂  


4. 保持理性 别动情 别动气


价投是一把政治正确的大榔头 当拿着这把榔头的时候 我就感觉档里揣着擎天柱 我是忍不住要睥睨四方的 我放眼望去 看见世界有好多钉子啊 它们被市场或憎恨或遗忘 上面缠满了韭菜的尸体


很多时候,我们没有死在计算内在价值上 而是死在建立安全边际上


安全边际要解决的问题其实是风险控制 而风控里极为重要的一点是不与虎谋皮 用芒格自己的英文来说 叫avoid dealing with people of questionable character 资产价值数字上的折扣固然吸引 但不考虑更广义的安全边际 再大的折扣也是海市蜃楼


所以即使是价值投资如此伟岸的一把大锤子 你也不能只有这一把锤子 。如果 可以用代理问题 principal–agent problem 这个模型来分析 或许会得出不同的结论


虽然现代教育的逻辑是你在专才化之前先要通才化 虽然大学的任务理应不是培养一技之长而是培养一生之所 然而大多数人接受的教育仍然是单模式化的 大学技校化是一件悲哀之事


芒格认为投资也是如此 投资不是诸如炒菜 做鞋 素描 开挖掘机一样的特种技能 而是一种综合性极强的大招


投资最核心的就是做决定 —— 投或不投或做空 投多少何时投 如何决定资产配置 证券选择 市场择时这些问题 —— 而决策能力需要一个思维网格 需要你像机器猫一样有个袋子 里面装满各种各样的思维模型 任何一个单一模型再完美 她都会有自己的局限性


当然 肯定有一些模型比另一些模型更管用 锤子杀伤力肯定比不过飞弹 在所有的模型中 芒格本人平生最爱俩 —— 一个是 机会成本 opportunity cost 另一个是 激励机制 incentives )。


他认为通过这俩大宝贝儿可以参悟许多事 比如后者 在商业社会里最好的利益捆绑法就是自己打包自己的降落伞


罗马人如何保证拱门造得牢靠 —— 每当拱门造好 建拱门的建工们就要站在拱门底下 目送支撑拱门的脚手架被拆掉 ——  永远不要低估利益捆绑和激励机制的威力


参悟所有的姿势 融贯所有的知识 这样想来 你恐怕不是一个投资者 你根本就走上了成为一哲学家的不归路



2

新时代的运用和发展


再来说说芒格的投资观/价投观


首先芒格肯定是很憎恶群体性投机泡沫的 他说众人扎堆就如同一窝旅鼠 喜欢长途跋涉然后集体跳海。


所以他对比特币、区块链是绝对的刀子嘴砖头心,用尽比喻、极尽吐槽与嘲讽。芒格已经与巴菲特和比尔·盖茨,组成了反比特币三巨头。他们时不时杠精上身,要上节目给比特币来个三连击,反正美国币圈的人恨他们得咬牙切齿。


当然这三位大神坚持diss比特币是符合人设的,他们没有必要冒晚节不保的险去endorse一场无厘头的荒宴。对于芒格而言,投机是不可能投机的(该投的机早年都投过了),活到这份上再投机性价比太低,高科技又不会做,所以就是搞搞价投才能维持得了生活。


而与一般的从格雷厄姆那里走来的价投一样 芒格自然强调资产的内在价值与价格的分离 也强调市场躁狂的双相情感障碍 bipolar 也继承格雷厄姆那一套价投原教旨主义的总体精神和原则。


来说说芒格对价投思想的发展


格雷厄姆认为如果你能以内在价值2/3的价格买到一家公司 那么就算管理层是个老年痴呆也无所谓


但芒格认为格雷厄姆有很大的时代局限性 格老的盛年是在资本主义的休克期 —— 大萧条后的那几年 —— 而休克中的资本主义是没啥竞争性的 不仅公司之间无力竞争 而对于投资者而言也没啥人跟你在股市上竞价 于是就出现大量格雷厄姆所津津乐道的Net-Net的投资机会


但在许多年后的今天 如果你还按图索骥地找Net-Net 被坑起来你可能心脏会受不了 —— 能达到如此可怜的估值的公司必然有其可恨之处 Net-Net 绝对绝对不能去操作看不懂的公司和治理稀烂的公司


而芒格认为格雷厄姆的用好价格买凑活的公司 不如费雪的用凑活的价格买好公司 当然这两者虽然都可以毛估估地说成价投 但后者要求你能看出好公司 —— 看准行业看准人 而前者退而求其次地要求你看出一个好资产。可以说格雷厄姆的价投更纯粹 适合于熊到一塌糊涂的市场 而蒸蒸日上的太平盛世里 费雪那一套靠谱


巴菲特常说自己是85%的格雷厄姆 + 15%的费雪 但事实上我认为这两个数字倒过来大概差不多 巴菲特与格雷厄姆已经渐行渐远 与费雪倒已基本实现灵魂合体


巴菲特回忆说 五十年前查理就告诉我 以凑合的价格投资好公司远比以好价格投资凑合的公司要好得多 可见芒格对于巴菲特投资哲学转变的影响 纵观伯克希尔近几年的投资 没有一笔不是用凑合的价格去搞好公司


格氏价投与巴氏价投之间 相差了一个芒格


巴菲特自己的说法是 格雷厄姆教我捡烟蒂买贱货 但查理将我从这种限制性的观点中挪出来 打开了我的视野  


而我回顾自己卑微的投资历程 如果仅以结果而论 buying a good business at a fair pice is better than buying a fair business at a good price。


这句我深有感悟 基本上真能赚到钱的都是前者 买的时候那价格真的是非常凑合 而所谓的捡烟蒂 目前结果都不太理想 可见格雷厄姆 赛思 · 克拉曼的那种原教旨价投 真非我等俗货可学。



3

论投资的集中与分散


芒格强调下重注 包括三点 1. 放弃烂机会 2. 放弃看起来很好但实质上很烂的机会 3. 下重注在那些实质上很好的机会上


芒格喜欢玩扑克 我们就以德扑举例


玩德扑 上来拿到 草花2 方片7 这种牌那直接fold就好了啊 你对烂牌仁慈就是对筹码残忍 如果你拿到AQ但感觉桌上有AK 结果被加注 被dominate了 这时应该果断弃牌止损 这时候的AQ比27赢面还小 虽然AQ看起来是个 挺好的机会 而如果你幸运地拿到了AA 就要想方设法在看到flop前拖着别人凹硬 当然这中间会有很多曲折 反正从EV而言凹到就是赚到


好牌能多赚 烂牌能少亏 德扑就算入门了


而对于德扑新手而言 A-10以下的牌全fold 也就是拿到烂牌一律放弃 一般会是一个好策略 所以你要能等能忍


芒格认为在投资上也应是如此 大多数时候你应该在调研阅读交谈思考 再不济就吹吹牛逼 而不应花时间在不停交易上 在终于等到你 彻底占上风的机会来临时 你得下大注 因为这种机遇你一辈子应该也见不到太多个


巴菲特有一个大家都熟悉的理论叫 二十个打孔位的打孔卡 意思是你要假设一辈子只有二十个投资机会 投完一个在卡上打个孔 这势必让你对投资瞻前顾后 深思熟虑


因为打孔位少 你仓位必然集中 也因为打孔位少 你下手必然重注 所以当胜率对你非常有利的关键时候你应该大声喊出我要你 然后凹硬 无惧扑街 爱恨情仇燃一把热血 好机会那么稀缺 找到它们已经如此的艰难 有些时候就应该跟命运摊牌。


作者按 作者不太同意这种说法 倒不是反对好机会要下重注 反对这个不是脑残么 而是因为我们很多时候自以为是的好机会 事实上很烂 就像之前说过的AQ对AK这种情况 作为局中人你以为机会简直太好 但用上帝视角看一看就知道其实烂到没边了 唯一能够避免这种过度自信的办法 就是分散投资 我见过很多人死就死在看起来无比光辉的烂牌上 其实芒格自己也说过 很多牛逼的投资人都是死在看起来最好的机会上 )


芒格反对学术圈谈的diversification —— 或者说是过度分散 —— 他认为是胡说八道 他同时也认为Beta和现代组合理论 MPT 是胡说八道 用波动衡量风险是胡说八道


他倒并不反对适度分散 —— 比如十个持仓 —— 他反对数学上的那种极致的分散 因为无可避免这会让你投资到庸俗不堪的公司上 在这一点上价投差不多都能形成共识 如卡拉曼所说 想要降低风险 分散到10到15个以上就足够了 再进一步分散都是虚妄


芒格认为 把现代组合理论搞得无比透彻无比精妙 那你可能会是一个好的数学家 但真的投资起来你仍然会像一只锚一样地沉沦。



4

 论嫉妒心理


虽说支配市场的情绪无非是恐惧与贪婪 但我觉得恐惧远大于贪婪 因为大多数时候驱使群体作出不理智行为的主要情绪不是贪得无厌 而是害怕踏空


理解了这一点 就非常能理解一个个泡沫前赴后继的形成 —— 真不是因为我们贪心 真的是因为受不了隔壁办公室小张一天内赚到了我一年的钱


这种情绪芒格多次说到


芒格认为眼红别人赚钱比自己快 这是一种要命的原罪 嫉妒被神学家解释为七宗罪之一 而且嫉妒是最蠢的原罪 ——  因为它是唯一不会让你觉得爽的原罪 七宗罪包括贪婪 淫欲 暴食 傲慢 嫉妒 愤怒 懒惰 饱食淫欲让你肉体销魂 愤怒让你内心释放 傲慢让你有装X的快感 唯有嫉妒是一朵百害无利的毒花 妒火中烧 唯有痛苦


嫉妒心在人类史上大概也就只有在狩猎采集时期有那么一丢正能量


有研究说明嫉妒心有利于维持狩猎部落的平均主义 创建河蟹部落 妒火中烧的族人时刻密切关注谁家买了宝马 谁家盖了小楼 谁家富了出头 这种人会被立马打地主分田地 这样部落作为一个整体比较容易活下来


在现代社会里,嫉妒心显然就没有这方面的好处反而有很多副作用 ——  仇富深 戾气重 心态崩 搞得身心无比疲惫


被房子 被比特币 被某一年的大牛市折叠过的人们 他们无比紧张 害怕踏空的焦虑与对邻居的嫉妒一遍一遍百爪挠心 正是这种情绪 —— 而非贪婪 —— 最后成就了泡沫最膨胀的那一瞬间


巴菲特也不止一次说过 驱使这个世界的不是贪婪 而是嫉妒 所以不要去嫉妒别人赚钱比你快 这个世界是公平的 有得必有失 —— 这些人虽然很快地得到了金钱 但他们同时也失去了烦恼与贫穷


另外 想到人生的嫉妒与嫉恶如仇 我也就想到了做空交易 如果我没搞错的话这也是 穷查理宝典 里唯一一次提到做空 ——    作为一个卖空了的空头 看到唱多者在那里春风得意真是心如刀绞 而你的一生不值得花那么多时间在这种痛苦上  Being short and seeing a promoter rake the stock up is very irritating. It's not worth it to have that much irritation in your life. 


就凭这一点我也不去做空 做空容易扭曲 这对健康不利



5

结语


叨逼叨了很多也很散 这是有原因的 —— 芒格自己写东西就都非常散 哲学家思想者么 你不能怪他


但是芒格的这颗古灵精怪的小脑袋里产出了大量的奇思妙想 我觉得无论咱搞不搞投资 都应该像吸奶一样地去甘之如饴一下


比如思维模型网格这个 我们生活中不自觉地也会运用 但更多的时候我们会执着于自己所依赖的路径 去犯 一个榔头敲天下 的偏误


另外在他的著作里 你总会见到这样一个愤世嫉俗的芒格 这个玩意怎么那么傻X 那个哥们怎么如此脑残 换成别人我会觉得不够谦逊 但这是芒格 又有思想又能赚钱 他不厉害谁厉害


对于我而言芒格的市侩智慧 worldly wisdom 与犬儒主义 cynicism) 看似矛盾却又师出同门 组合在一起特别耳目一新 其言其智 增一分嫌腻 减一分则太瘦 而他的态度 率性而为 大快人生


当然你勿须低首相拜 但是一生虚怀读芒格 这个动作大概率是没错的


以下是关于芒格的一些书 推荐程度很分先后


关于思维模型网格


投资 最后的自由艺术 Investing: The Last Liberal Art



人手一本必读


穷查理宝典 Poor Charlie's Almanack



探索智慧 从达尔文到芒格 Seeking Wisdom: From Darwin to Munger 



嗜传记如命的芒格 我们不妨读读他的传记


查理 · 芒格传 Damn Right!: Behind the Scenes with Berkshire Hathaway Billionaire Charlie Munger



查理 · 芒格的原则 Charlie Munger The Complete Investor