【高信百诺】经济弱，题材热

2025年1月市场以调整为主。上证指数涨跌幅为-3.02%、沪深300涨跌幅为-2.99%。原因一是特朗普交易余波。美元1月初总体维持强势，人民币相对调整，且月初市场对于特朗普激进加征关税的预期较强，整体影响市场风险偏好。二是行业轮动明显。前期没有较强的热点板块，因此缺乏持续的板块带动效应。三是市场量能较前期萎缩明显。存在债强股弱的影响，资金面总体偏于谨慎，临近年底资金的配置方向趋于避险因素考虑可能是其中原因之一。尽管月中至月末利好因素开始逐步累积，其中利好因素包括特朗普上任演说表示降低通胀，因此关于加征关税的节奏总体将有所控制；美元指数走弱，人民币较大幅度升值，市场信心有所提振，但资金总体增量有限，也影响了全月的市场表现。

基本面来看，受季节性因素影响，1月生产活动整体回落，制造业PMI指数下行，回落至收缩区间，非制造业PMI、综合PMI指数均回落。供给端继续回落，新订单、新出口订单、生产指数均边际下行，上游价格指数回升，主要原材料购进价格、出厂价格指数均回升。值得一提的是，当下中国部分领域基本面上也一直在呈现出底部有韧性的特征，如汽车、家电、工程机械的产销量与出口表现始终具备韧性，以旧换新政策驱动下社零累计同比在2024年四季度连续三个月走平，而最新蛇年春节假期的出行、观影数据均创下同期新高等也表明着国内消费韧性仍在。与此同时，从最新业绩预告中也可以看到，部分细分环节的制造业龙头也在对外市场拓展与产能出清的过程中展现出优势。

预计2月市场环境有所改善。一是政策推动中长期资金入市取得制度性突破。多部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，推动增量资金入市取得重大进展；证监会印发《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，进一步发展指数化投资，为中长期资金入市提供更加便利的渠道。二是不确定因素落地，美国加征关税节奏有所控制。前期“特朗普交易”带来的强势美元有所缓解，非美元货币有所企稳。美联储2025年第一份利率决议落地，美联储暂停降息符合市场预期，决议宣布后对全球市场产生了一定影响，但短期影响有限，鲍威尔发布会上表示现行利率仍“明显高于”中性利率，给后续降息留下空间。美国加征关税政策阶段性落地。2月1日，特朗普签署行政命令对来自中国的商品征收10%的关税，考虑到美国通胀因素，特朗普加征关税的政策节奏或有所收敛。

后市方面，海外不确定性风险逐步释放。国内在中央稳住股市的有力部署下，市场“稳”的预期进一步加强。就短期行情而言，国内春节假期结束后市场流动性环境将迎来改善过程，围绕主线板块的配置选择将是结构行情发展的关键。从相关线索判断，国内AI大模型实现低成本高性能有望推动AI应用进一步发展以及机器人智能化和商业化将获推进下的TMT板块和机械设备行业；两会将确认促消费政策力度下，消费板块的政策博弈性机会；具备防御属性叠加有望迎来险资增配过程的红利板块等，有望成为阶段行情的引领力量。