【高信百诺】经济复苏分化，政策有待观察

2024年5月指数震荡回落。在政治局会议以及地产政策的密集催化下，上证指数在5月20日创下年内新高3174点，随后冲高回落失守3100点。受以TMT为代表的成长股跌幅较深的影响，深证成指和创业板指走势较弱。上证指数月度下跌0.58%，深证成指下跌2.32%，创业板指下跌2.87%，科创50下跌3.16%。市场围绕短期因素展开博弈，长期影响几乎没有反映在资金动向之中，对于利好政策出台，更多也是趁机炒作。一方面经济数据并未给市场带来信心恢复，另一方面政策具体效果也有待进一步观察。整体交易行为的短期化，也加剧了行情波动。

从披露的相关数据来看，金融方面缩水明显。最新社融新增为-1987亿，为2005年以来首次负增长，但相当一部分原因在于规范资金空转和手工补息的影响；M1转负，M2下滑明显，M2-M1剪刀差则继续扩大，反映地方债务到期压力，私人部门融资及再生产意愿弱。通胀数据企稳，但回升动能仍弱。5月之后基数明显降低，读数上或有回升；但内需弹性偏弱的问题或将较长时间存在；PMI数据回落较明显，因此市场可能对5月后续的经济金融数据较为悲观。但这一定程度上也提高了政策进一步加码的可能性。积极的方面是，尽管5月PMI走弱，但高频数据大方向延续改善态势，我国与发达经济体补库存周期共振，需求端并无大幅下行风险。另一方面市场变化的契机或者更加关注的是前期政策定调下落地的速度、节奏以及传导效果，短期震荡也是消化前期压力的表现。

目前为止，国内经济仍然保持着结构性改善的特征，投资端有政府项目加速落地的支撑边际改善，但是工业用地和住宅用地成交面积的下行也预示着制造业新增投资和房地产新开工正在等待好转。外需弱复苏的趋势仍在，出口价格变量有望反弹。总体来看，内外需皆有微弱向好迹象，价格小幅反弹的基本形势没有太大的变化。宏观因素带来的指数上行动力相对不足，市场更加期待有力的政策和改革措施。流动性层面，今年尚未看到内资加速流入的迹象，随着外资阶段性加速，指数阶段性小幅上台阶的特征较为明显。因此，6-7月若盈利增速进一步小幅改善得到确认，三中全会召开提振信心，可能成为推动指数小幅上台阶的动因。

后市来看，全球制造业复苏势头增强，美国经济韧性仍然较强；美联储4月会议纪要放鹰，欧洲央行在货币政策方面大概率抢跑美联储（目前已开启陆续降息）；国内经济保持平稳增长，结构上延续分化。其中生产与出口端表现亮眼、内需相对较弱、地产仍待企稳，整体来看经济动能主要来自政策和外需。当前宏观与微观之间仍有感受上的差异，偏弱的PMI、信贷和尚处低位的物价亦折射出经济修复基础仍需巩固。政治局会议“乘势而上”的定调下，楼市优化调整政策加速落实，政府债发行换挡，降准预期升温，叠加外需仍有韧性，预计经济基本面修复有望加速。伴随着减持新规落地，或加速产业资本中合理配置，优化A股生态，行情也有望再度走强。